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毛利率增长近50% 枫叶教育强劲盈利从哪来?

2017-12-11 09:53编辑:admin人气:


毛利率增长近50% 枫叶教育强劲盈利从哪来?

  收入端

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  枫叶国际学校学费属于中产家庭可承受区间,1-12年级学费包括寄宿费每年提前支付并计为递延收入;幼儿园学费则是按月提前收取。由于采用“新生新办法,老生老办法”,因此受新生学费增长幅度高于平均学费增长幅度,通常增幅在20%以上。

  FY17(2016/9/1-17/8/31)营收11.01亿人民币(下同),同比增长32.22%,具体来看,高中阶段收入4.68亿(占比43.22%),同比增长19.73%;初中1.64亿(占比15.12%),同比增长30.66%;小学1.89亿(占比17.51%),同比增长40.41%;幼儿园0.36亿(占比3.31%),同比增长33.49%;外籍学校0.2亿,同比增长22.05%。其他(包含课本/冬夏令营等)收入2.06亿(占比18.98%),同比增长52.3%。

  FY17生均学费为3.86万元,相较FY16有小幅下降,主要系中小学占比增加及海南学校营收部分并表所致。从历史来看FY14-16年生均学费稳步增长,2016/17学年部分学校收费增幅在20%以上。

  FY17净利4.1亿人民币,同比增长33.46%,若剔除以股份支付计入费用的0.24亿元及出售短期投资收益0.03亿元、政府补贴0.06亿元,经调整净利4.28亿元,大师兄,同比增长40.9%。

  所得税费用、利润及现金流等

毛利率增长近50% 枫叶教育强劲盈利从哪来?

毛利率增长近50% 枫叶教育强劲盈利从哪来?

  天风证券发布研报称,枫叶教育(01317)在学生人数持续扩张,平均学费稳步增长的情况下,FY17(2016/9/1-17/8/31)营收11.01亿人民币(下同),同比增长32.22%,毛利率同比增长1.4 个pct 至49.8%,经调整净利率则同比增长2.9 个pct 至39.5%,近50%的毛利率以及40%的净利率,体现了公司学历类教育资产成熟运营后的强劲盈利能力。

  FY17毛利率同比增长1.4个个pct至至49.8%,经调整净利率则同比增长2.9个个pct至至39.5%,近50%的毛利率以及40%的净利率而言,枫叶再次体现学历类教育资产成熟运营后的强劲盈利能力,这更多依靠前期的口碑沉淀,教研及管理经验积累以及成熟稳定的轻资产扩张。

  此外,枫叶来自课本销售、冬夏令营等其他收入占比也在提升,由FY14的13.7%增至FY17的19.02%,冬夏令营等课余服务提供在完善学生课余生活的同时丰富公司收入来源。

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  就成本占比最高的教职工薪酬来看,FY17枫叶拥有教职工2288人,其中有356名BC省认证教师,生师比由FY15(即2014/15学年)的10.2:1增至FY17(2016/17学年)的11.4:1,生师比适度提升通常由满园率提升带动,有利于最大化教师效用,降低成本支出,提升盈利能力;从老师人均薪酬来看则相对稳定,表明枫叶学校发展更依赖集团品牌效应及中央教研输出,而非一味追求名师效应,进而降低对单个名师依赖,更利于学校异地扩张。

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  与此同时,公司收入结构的持续优化,前期的口碑沉淀,教研及管理经验积累以及成熟稳定的轻资产扩张,都为公司盈利的增长提供了足够的成长动力。

  FY17净现金增加额4.1亿,在手现金(17/8/31)16.5亿,股利支付率24%。

  2016/17学年(影响FY17)学生2.61万人,同比增长34.93%,其中13.3%的增长来自16/17,学年新开学校,其余增长来自原有学校。具体来看,高中人数8948人(占比34.3%)同比增长21.54%;初中5282人(占比20.25%)同比增长31.3%;小学8912人(占比34.16%)同比增长53.97%;幼儿园2659人(占比10.19%)同比增长37.2%;外籍学校287人(占比1.1%)同比增长28.7%。截至8/31,枫叶2016/17届1807名高中毕业生中46人收到世界TOP10offer,另有1018人收到枫叶全球名校百强榜offer。

  成本结构相对稳定,教师成本约占62%,,生师比稳步提升至11.4:1,教师人均成本约14.77万/年。从枫叶教育FY17各项成本情况来看,教职工开支占比62.25%;折旧与摊销占比9.58%;其他培训费用占比6.45%,近几年各项占比相对稳定,体现枫叶教育经营管理及成本管控已经入成熟稳定阶段,具备持续扩张及复制基础。

  枫叶FY17新增14所学校,截至8/31合计拥有60所学校(其中高中10所/初中16所/小学15所/幼儿园16所/外籍3所)。截至17年年10月(FY18H1新增学校15家)),枫叶拥有学校75所(包含海外),其中高中12家、初中、小学、幼儿园分比为20家,外籍学校3家。

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  一、人数方面:加速轻资产扩张+外延收购带动人数持续增长;未来依托满座率提升仍有近一倍增长空间。

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(来源:大师兄)(关键词: 毛利率 现金流 枫叶教育)

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